$贵州茅台(SH600519)$ 老唐估值法及运用解析（下） 原创 唐朝 唐书房 2020
原创 唐朝 唐书房 2020-01-07
接下来，老唐要用几条老帖，演示如何解决看懂相关的四个问题。毫无疑问，又涉及到“嘚瑟”茅台的问题。再次强调，每年上涨的股票一大堆，茅台股价毫无嘚瑟价值，截图和旧帖仅仅用于演示思路和理念，请唾弃其中的嘚瑟（若有）意味。
老帖1.发于2020年11月13日（为便利阅读，仅截图部分示意，原文拷贝成文字展示。下同）：
如果我怀揣1500亿，准备做出和茅台一样好的酱香白酒。地、水、原料、工艺流程不会是大问题，都是属于有钱就可以买到的，无外乎是代价较高。可能成为障碍的地方，我认为会是：
1）老酒。因为茅台酒如今备受推崇的口味，每一瓶都是新酿的酒和陈年老酒协作的神奇结果。茅台公司存的老酒，最早的已经超过半个世纪了。如果我想做一个和茅台竞争的企业，将要考虑万吨级，按照6.5%的老酒比例考虑，每年需要650吨以上的陈年老酒。这一点，我的新公司，只能偷工减料，且至少15年内无解决办法；
2）勾兑师。酱香酒要靠不同批次，不同年代，不同口味的基酒进行勾兑，这个技术迄今为止，完全要靠大师的舌头来完成。在可以看得见的将来，也看不见可以精确量化而后由机械操作的可能。但是，目前优秀的勾兑师，基本上都在茅台公司，相信茅台公司和他们之间签署了工作合同和同业禁止协议。因此，我想从茅台公司挖来足够数量的勾兑师，即便出得起价格，也可能招来官司，导致我的企业生存问题；
3）工人。每个熟练工人年均产量不过3吨多。如果我做万吨级，至少需要超过3000熟练工，这里面必须包含很大数量的有「多年」经验的工人。茅台镇及其周围会做酒的工人，这些年可能不会失业在家。所以，这意味着我只能依靠从茅台以及茅台镇其他企业挖墙脚。和勾兑师面临一样的法律问题；
4）大容量自动勾兑技术。茅台2020到2020年研发成功的专利。此技术把生产工人人均年产量从2020年的3.08吨，提升到2020年的3.92吨。这个技术，我没有，即便我高价盗买出来，也会被告侵权；
5）品牌。今天是个注意力碎片化的时代。注意力分散在数不清的电视台，报纸，网站……上，相比一个声音传全国的时代，想达到同样的知名度，可能需要付出数十倍甚至更多的代价。我暂时还找不出，花钱可以在极短时间内，让我的品牌达到茅台知名度的渠道。
知名度还相对容易，更难的是美誉度。如同巴菲特说过，你会为了便宜一毛钱，而把一种从来没有听说过的口香糖塞进嘴里吗？茅台，由于历史原因，几十年来，由各级国家领导人义务担任品牌大使，在一个官本位的社会，其影响力是巨大的。今天，作为我新创的品牌，已经无法做到这一点，无论多少代价，都不可能了。
并且，为了抢夺喜欢茅台口味的饮者，我会尽可能模仿茅台。最高境界，是「像茅台」。既如此，饮者弃正品而饮山寨的唯一理由，只能是便宜。价高和口味像茅台，鱼与熊掌。那么，我的品牌形象，会显着的低于茅台。独酌的内行，也许能因性价比而被我吸引，但白酒主要还是一种社交产品，很难想象，有人会请贵客时告诉对方：这个酒口味很像茅台，但比茅台便宜，所以，我买来请您。
——综上所述：老酒，人才（大师，工人），技术，品牌五个东西，是茅台无法被金钱夺走的核心竞争力。任老师转发的这篇文章中提到的土地，水，原料，制曲技术，制酒技术，气压，管理等，反而是我认为的相对比较薄弱的外围竞争力。
老帖2，发于2020年3月11日的：
腐败酒这名号，本股东倒是无法反对（话说其他酒可能还不够能力担起这称号）。不过我们要问的问题是：
1.腐败分子喜欢喝茅台，究竟是因为腐败和茅台臭味相投呢，还是因为腐败分子喜欢好东西？2.腐败分子喜欢的东西，非腐败分子会不会喜欢？两种人的人性是趋同还是趋异？3.严打腐败，算虎口夺酒吧，夺下来的酒是直接烧掉倒掉，还是会被其他非腐败分子拿走？
三个问题问通了，是否下注我觉得不难下决定。
老帖3，发于2020年2月20日：
之所以是白酒而不是黄啤红成为商务政务主要用酒，个人觉得主要原因是白酒可以比较快的使人进入兴奋状态。在商务政务活动中，人们时间宝贵，寻求迅速消除陌生感，进入易沟通状态。
在这一点上，黄酒太慢，适合熟人之间谋杀时间用（煮酒论英雄，男女调情勾引，士大夫清谈…）。黄酒适合慢节奏农耕社会；白酒适合快节奏工业社会；啤酒则以其适合大杯牛饮的特点，适合草莽豪情；至于红酒，不理解，按说特点和黄酒类似——这一切，一个赢家的不同，恐怕很难改变它。
也许等社会发展到一定时期，商业和政治利益无需在酒桌饭桌上争夺，吃饭举杯回归为一种纯粹礼仪的时候，红黄酒才有成为中国商业政治舞台的主流选择，也才可能成为大众的主流选择（大众只是模仿精英而已），一如今日红酒在西方之地位。
老帖4，发于2020年3月31日
除了口味适应原因之外，在中国这样的人情社会里，所谓由俭入奢易，由奢入俭难，就是茅台能继续抢其他白酒份额的逻辑。在当前价格体系大体不变的情况下，去年送茅台的，今年除非不送酒，否则就还是茅台。降低为五粮液，送礼收礼的双方心中都会有个影子；去年请客用茅台，今年改用五粮液，借口需要思量许久；去年吃人请是喝的茅台，今年回请就不好降为五粮液……奇妙之处在于，反过来就毫无障碍。
老帖5，发于2020年2月22日：
贵州茅台：1.价格合适，没有商品会剩下。价格相同，不会是好东西剩下；2.超高毛利率。即便沦落为打价格战，也无需走到以本伤人的地步。同时，设备和库存不贬值；3.两百亿现金是过冬的棉袄，一百多亿买个新茅台的独家权利，是未来超额收益的保障；4.永远不要低估了中国人追求财富和追求享受的劲头儿。世界第二的经济体，会诞生一款庆功酒，用于对中华文化表达敬意。茅台机会最大，五万吨远远不够分。
以上五条帖子，分别谈到了老唐的认识：1.竞争对手无法提供同样的产品；2.反三公只是让酒从过去的官爷嘴里，转移到过去被公权力挤到一边去的消费者嘴里；3.白酒文化不会被替代；4.茅台有挤占竞品份额的优势；5.因此，无需担心茅台酒的销售问题。
汇总起来说，大致相当于2020年1月18日的老帖
我的想法简单:1.塑化剂没酒精危害大，人类没有因酒精而弃酒，就不会因塑化剂而弃酒；2.打击公费消费，是虎口夺食，为了让私费消费的到，而不是让大家都不消费；3.对于库存不折旧的茅台来说，如果一两年内销量下滑，只当股东身份兼做白酒收藏家了，算委托公司以819的价格帮我们收藏了一批，囤货至市场下一次亢奋的时候出手；4.如果我是茅台集团，这个价格，我愿意发债或贷款七百亿私有化茅台，账上两百亿现金再挤点预收，剩下的三到五年内搞定，收获一头现金牛；5.我不是大股东，所以我只能抱住股票不放。
正是基于上述认识，老唐回答了上面四个有关懂与不懂的问题，理解到塑化剂和反三公对茅台并没有形成长期伤害，茅台的业绩受限且仅仅受限于生产。同时，通过财报确认公司净利润含金量足够，明白公司提高产量所需资本投入，相比产生的营收和利润而言相当微小。
在此基础上，根据对茅台每年的基酒产量数据，及“当年基酒产量的75%≈四年后商品酒产量”的等式，估算出2020年公司茅台酒销售量将可达2020年销售量的两倍。按照价格不变、净利率不变的假设，计算出2020年净利润会翻倍。
然后，顺理成章地即可得出“2020年真实利润可能会达到270亿，若届时市场给15~25倍市盈率，意味着2020年的市值约4050~6750亿。对比当前市值不到2000亿，获利空间超过100%，下手”的结论（注意，认识的形成，与上述发帖时间并无一一对应关系）。
这就是一个阅读公司财报，看懂一家公司，估算出三年后净利润，并做出决策的完整过程。
实际上，到2020年，在更多信息的支持下，老唐最终做出“未来三四年内，贵州茅台将迎来市盈率和净利润共同增长、推动股价上升的戴维斯双击行情。”的判断。该判断刊登于2020年5月16日《证券市场周刊》第45页，当日茅台股价约155元（复权价约120元）。
同时，在2020年1月1日出版的《手把手教你读财报》18页，写下了如果老唐是茅台集团老板，愿意按照300元一股的价格回购全部股份退市的判断，当日股价189.62元（经分红送配后，相当于复权价163.34元）。书稿实际完成于2020年10月前，当时茅台股价在160以下（复权价约120多元）。
至于问题⑥“到15~25倍市盈率就卖出吗？”，因为我认为市场的疯狂几乎不可能恰到好处地在合理位置停下，因为没有明显便宜占就不交易的理念，我的答案是“不卖”。相关阐述可以直接阅读去年11月20日推送的《持有等于买入吗？》一文，此处不再重复。
至此，关于老唐估值法“预计三年后15—25倍市盈率卖出能赚100%，就可以买入，高杠杆企业打七折”实操中的关键问题，全部解决。现在的你，是因通透而欢喜，还是因没看见期盼中的三年后净利润计算公式而失落呢？
如果是后者，需要提高警惕，你有被骗的潜质，因为你的内心藏着一个不用努力即可轻松致富的幻想。世上如果存在一个这样的公式，股市早就不存在了，完全由cpu规划的GC主义早就实现，不需要你努力奋斗了。
自己觉着这次应该算说透了，如果依然有问题，咱们后面找时间继续剖析。
最后必须强调：能够指导实战的估值方法有很多种，老唐分享的是自己使用的未来现金流折现法的超简实战版，它基本覆盖我个人投资的所有企业。但是，市场有很多企业并不适用这种估值方法，正如巴菲特在纳斯达克网络股狂潮中幽默的说过，如果让他来给商学院的学生考试，他会拿一些.com公司让学生估值。凡是有答案的，一律挂科。
资产清算估值法、可比企业估值法、投资就是投人的风投估值法、甚至看行业空间或者企业愿景的大局观毛估估……各种方法都不乏成功案例，老唐虽然不用（主要是不会），也不打算去赚那些我不擅长领域的利润，但对这些“其他估值法”绝无丝毫轻视意图（全文完）。